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鹅毛信之四:海澜之家

周杰伦代言伴随三季报披露,将服装行业龙头公司海澜之家(600398)推向了舆论场的中心。受疫情的影响,国内服饰消费不景气&#…

周杰伦代言伴随三季报披露,将服装行业龙头公司海澜之家(600398)推向了舆论场的中心。受疫情的影响,国内服饰消费不景气,公司目前经营状况如何?公司逾80多亿元的库存怎么回事?对于二级市场股价,公司怎么看?可转债跌破面值,公司有无下修转股价的打算?

A、业绩

海澜之家不久前披露的三季报显示,今年1—9月份实现营业收入117.78亿元;净利润12.9亿元。营收、净利两项指标同比数据均较之一季报、半年报有所改善。今年一季度,海澜之家实现营业收入38.48亿元,净利润2.95亿元。到了中期,海澜之家实现营业收入81.02亿元,净利润9.47亿元。

对于逐季的变化,董事、副总经理、董秘许庆华:“大家都知道今年受疫情的影响,海澜之家也不例外。以海澜之家主品牌为例,2月份线下的门店几乎都是停业状态,是零销售,3月份慢慢恢复到50%,4月份差不多恢复到了70%,5-6月份差不多是在80%,7-8月份回到90%,9月份就实现了正增长。”

海澜之家实控人之子、副董事长周立宸将今年四个季度概括成了“四期”:“2020年公司经营遭遇了比较大的环境变化,如果说一季度是疫情期,二季度就是一个行业的恢复期,三季度基本是一个稳定期,而到了四季度一定会是一个全面的发展和增长期。对于海澜之家来说,第三季度,整个线下门店的流水差不多恢复到90%-95%,而线上销售流水是翻了一倍,整个线上经营得非常不错。”

海澜之家三季报披露,公司前三季度线上营业收入同比增长55.54%,线上营业收入占主营业务收入比例从上年同期的5.93%提高到11.59%,首次突破10%。

B、库存

提到海澜之家的经营数据,库存数据始终是市场关注的焦点之一。海澜之家三季报披露后,86.38亿元的存货伴随周杰伦代言海澜之家,一并成了网络热议话题。

“我们的存货总额与年初比是少了4个亿,跟去年同期比少了8个亿。市场认为偏高,是因为我们的业务模式跟同行不同,披露的口径的差异是比较大的。”许庆华称,国内服装行业普遍采用的是经销商模式、订货会模式,披露的存货主要是指总部仓库的备货,而分发到代理商手里的货品不在报表里体现。海澜之家财务报表“存货”包括两部分:一是总部的备货;二是线下渠道的备货,即门店的备货。“(存货中)有55个亿是在渠道里,跟同行相比,多出来的就是在渠道上的存货,所以这是披露口径显著的差异。”

海澜之家2109年年报显示,截至去年12月31日,公司存货为90.44亿元。

“存货对于海澜之家确实不是一个风险,也不是一个实际的问题,而是因为商业模式不一样。我们是没有经销商的,其他公司把货卖给经销商,而我们把存货全都计算在了报表体系以内。”周立宸解释道。

C、股价

昨日是“双11”,海澜之家股价逆市大涨6.11%,报收于7.12元。即便于此,对应的市盈率(PE,TTM)只有16.32倍。这一数值在申万行业分类“服装家纺”中,排在歌力思、水星家纺、富安娜、报喜鸟之后,位列第五。而扣除非经常性损益后,海澜之家对应的市盈率(PE,TTM)为16.57倍,仅次于富安娜(15.44倍)、水星家纺(16.26倍)。

海澜之家作为服装行业的龙头企业,估值为何如此低?公司怎样看待二级市场股价表现?“其实我对于资本市场关注的并不是特别的多。我们并不是为了追求数字而数字,而是更加注重后面怎么发展。至于估值,我相信只要公司做好了,市场应该都会给予好的定价。”周立宸说。

由于二级市场的股价低迷,海澜之家2018年7月发行的30亿元可转债目前处于破发状态。周三,面值100元的海澜转债报收于98.6元。根据最新披露的可转债转股结果暨股份变动公告,截至9月30日,累计共有674000元海澜转债已转换成股票,转股数量为54895股。

30亿元的可转债只有67.4万元转股,转股比例之低主要是因为转股价格高。目前,海澜转债转股价为11.75元/股,相较昨日的收盘价,转股价值只有60.6元。“可转债已经跌破面值,公司有没有对于转股价格下修的打算?”“从公司的角度来说,肯定是希望可转债转股的,这样的话有利于降低公司的财务成本。”许庆华回答,“但是可转债存续期有6年,转股价的下修需要选择好时机。当前整个纺织行业包括我们公司的估值都比较低,我们就要选择合适的点位、合适的时机来修正。所以说,不是说不调整,而是要选择时机。”

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作者: 金融财经网

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