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600567山鹰纸业股票:“买入”评级

  山鹰是国内箱板瓦楞龙头,造纸业务受益于旺季需求叠加下游补库,盈利能力逐步改善;后续伴随外废收紧,公司凭借海外废纸浆产能布局和国内完善的废纸回收渠道,成本优势预计将持续凸显并将加…

  山鹰是国内箱板瓦楞龙头,造纸业务受益于旺季需求叠加下游补库,盈利能力逐步改善;后续伴随外废收紧,公司凭借海外废纸浆产能布局和国内完善的废纸回收渠道,成本优势预计将持续凸显并将加速市场份额提升。同时,公司携原纸资源和云印平台布局包装领域,有望打来中长期成长空间。我们预计,2020-2022年EPS 分别为0.29/0.41/0.48 元,对应PE 为11/8/7X,继续给予“买入”评级。

  事件描述

  9 月25 日公司公告证监会对公司分拆北欧纸业境外上市事宜无异议,但该事宜尚需取得瑞典OMX 交易所批准。近日公司发布9 月经营数据 报,2020 年1-9 月国内造纸/包装实现销量329.91 万吨/10.40 亿平方米,同增0.58%/8.92%;9 月国内造纸/包装实现销量49.51 万吨/1.50 亿平方米,同增21.55%/22.83%,环增5.84%/9.49%。

  事件评论

  北欧纸业分拆上市稳步推进,山鹰海外业务核心竞争力进一步强化。公司于2017年收购北欧纸业100%股权进军特种纸领域,北欧纸业凭借成本技术优势近年来净利率稳定在12%左右(20H1 净利率为13.3%),2019/2020H1 贡献净利润2.87/1.56 亿元。公司推进北欧纸业境外上市,有望优化其公司治理和资本结构,助力其夯实在全球特种纸行业的领先优势,强化公司海外业务核心竞争力。

  新建东北产能完善区域布局,扩建高档包装纸产能优化产品结构。公司计划明年于广东肇庆投产100 万吨包装纸产能,同时拟定增募资建设吉林年产100 万吨制浆及100 万吨包装纸项目(一期)和浙江77 万吨绿色环保高档包装纸扩建项目,投产后将年新增瓦楞纸/浆板/秸秆浆/中高档包装纸 30/30/10/77 万吨。伴随外废进口额度归零,看好山鹰作为箱板瓦楞纸龙头加速行业整合,持续提升市场份额。

  Q4 行业预计延续景气上行趋势,看好公司业绩逐季改善。三季度以来箱板纸/瓦楞纸价格分别上涨417/283 元(+10%/+8%),国废价格上涨110 元/吨(+5%),行业盈利有所改善。Q4 旺季需求增加或推动纸价继续上行,且预计国废价格上涨幅度小于原纸,行业盈利中枢有望继续上移。今年华中山鹰127 万吨箱板瓦楞纸产能已逐步完成投产,公司产能稳步扩张,推动9 月国内造纸和包装板块延续8 月高增长,四季度亦有望延续良好增长势头,业绩有望逐季改善。

  风险提示

  1. 纸价大幅下行;

  2. 新产能不及预期。

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作者: 金融财经网

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